El S&P Merval subió 0,3% con un volumen operado de $ 805 mln. En renta fija, cayeron los bonos en dólares ley local (AL30 -0,6% y AE38 -1,7%) al igual que los ley extranjera (GD30 -1% y GD35 -2.2%). La curva bajo ley local operó con rendimientos entre 15,7% y 18,2%, mientras que la curva ley NY lo hizo entre 15,2% y 17,3%, ambas con pendiente negativa. En pesos, subió la curva de bonos ajustados por CER (TX24 +1% y TX23 +0,8%) al igual que los bonos ajustados por Badlar (PBA25 +4,4% y TB21 +0,6%).
Los mercados mundiales bajan al final de la semana cuando las esperanzas de un impulso fiscal de un plan de estímulo norteamericano se ven opacadas por la perspectiva de cierres más estrictos en Francia y Alemania y un resurgimiento de casos de COVID-19 en China.
El tipo de cambio mayorista subió 10 centavos en MAE (cerró en $85,66). El volumen operado en MAE fue de U$S 387 mln (+91% var. día). Los Futuros subieron 6 centavos en promedio. El volumen operado en Futuros fue de 258 mil contratos (-5% var. día).
Informe Fundamentals
Informe de Coyuntura Brasil termina el 2020 con más de 7,1 millones de casos de Covid-19 y con más de 184 mil fallecidos, lo que implica que es el tercer país con más casos en el mundo detrás de EEUU e India, y el segundo con más fallecidos detrás de EE.UU. Si bien los casos diarios bajaron desde agosto a noviembre (4 meses en baja), en el mes de diciembre reflejó un claro repunte tanto de casos como de fallecidos. La última semana la cantidad de casos llegó a un promedio de 45.000 diarios, similar al pico que se observó a mitad de año. Con respecto a los fallecidos, en la última semana se informó un promedio de 680, magnitud que es el doble del piso de noviembre, y recordando que se llegó a un pico de más de 1.000 fallecidos diarios a mitad de año. El nivel de actividad continuó su recuperación, algo que se confirmó con los datos del tercer trimestre del año. Recordamos que la economía había caído -10,9% YoY en el segundo trimestre, y para el tercer trimestre la actividad recortó la caída a sólo -3,9% YoY. Más aún, el Banco Central informó que en octubre la actividad económica ya estaba -2,6% YoY. Los primeros datos de noviembre mostraron a la producción automotriz en terreno positivo (+4,7% YoY), en clara señal que la actividad siguió con la recuperación. La inflación anual mostró un leve repunte, luego de dos meses consecutivos en +0,9% mensual en octubre y noviembre llegando a 4,3% YoY. Por ahora las expectativas se muestran estables porque este repunte compensa la deflación que se observó en los meses de la cuarentena. De hecho, la inflación para el 2021 se espera en 3,3%. El Banco Central mantuvo estable las tasas de interés en 2,0% anual, lo que advierte que tampoco observa presiones inflacionarias. La situación fiscal muestra el impacto de la crisis del Covid-19. La combinación de menores ingresos y mayores gastos elevó el déficit financiero de 5,9% del PBI en 2019 a 15,2% del PBI en 2020, más de 9% del PBI. Para el año entrante el mercado espera que el déficit descienda a 7% del PBI no sólo por la normalización de la economía, sino también por la intención del gobierno de retomar la agenda de reformas que permitirá reducir el déficit total. La deuda pública aumentó 15% del PBI en el año, hasta un total de 91% del PBI. El sector externo observó una mejora este año, pero ante una caída de las importaciones a mayor ritmo que las exportaciones. En efecto, mientras que las importaciones caen -26% interanual en el mes de octubre, las exportaciones lo hicieron en -8,6% YoY en igual periodo, lo que terminó elevando el saldo comercial y reducir el déficit de cuenta corriente del balance de pagos a sólo -1,0% del PBI. En el acumulado del año, las exportaciones caen -7,8% YoY mientras que las importaciones -15% YoY. El mercado laboral también se vio afectado este año. El desempleo arrancó el año en 11% en el mes de enero, aumentando hasta 14,6% en el mes de septiembre. A pesar de la reactivación de la actividad, todavía no se visualiza una recuperación significativa en el mercado laboral. En definitiva, el PBI de Brasil caería -4,4% este año de pandemia, similar al promedio mundial. Las expectativas son de una recuperación del 3,5% para el 2021. La inflación terminaría el 2020 en 4,4% anual para bajar a 3,3% en el 2021, pero se espera que el Banco Central eleve a 3% la Selic, más en línea con la actividad y la inflación esperada. Datos de Coyuntura Actividad económica: En términos desestacionalizado, la actividad económica creció +0,9% MoM en Octubre (desde +1,7% MoM en septiembre), pero acumula una caída del -2,6% YoY, según estimaciones del Banco Central. Inflación: En Noviembre la inflación fue de +0,9% mensual (desde +0,9% en octubre) y la inflación acumulada los últimos doce meses cerró en +4,3% YoY. Desempleo: La tasa de desempleo se elevó a 14,6% en septiembre de 2020, cuando un año atrás fue del 11,8%. Comercio Exterior: En octubre, las exportaciones cayeron -8,6% YoY mientras que las importaciones -26,3% YoY, generando un saldo comercial de USD 4.814 millones, y acumulando USD 49.517 millones en 12 meses (+20% YoY). Sector Público: En octubre el déficit primario del Gobierno Nacional cerró en -9,1% del PBI los últimos doce meses, mientras que el déficit financiero cerró -14,0% del PBI en igual periodo, manteniéndose en niveles similares a lo observado en septiembre. Reservas Internacionales: En noviembre cerraron en USD 334 mil millones, una caída de 5% YoY. Representan el 22,6% del PBI mientras que en enero de este año el ratio era del 19%. Tipo de Cambio: En noviembre el real bajó 7,6% hasta R$ 5,33, mientras que en diciembre siguió bajando 3,2% adicional hasta R$ 5,16 actualmente. En términos anuales representa un aumento de +28% YoY.
RENTA FIJA SEMANAL Esta semana los bonos en dólares subieron en ambas legislaciones, con mayor fuerza en el tramo largo (AE38 +3,1% y GD38 +3,4%). Los bonos en pesos más CER operaron mixtos, con bajas en el tramo medio y largo (TX26 -2,6% y CUAP -2%) y subas en el tramo corto (T2X1 +0,7%). Los bonos a tasa fija también operaron mixtos (TO21 +1,5% y TO23 -0,5%) mientras que los bonos ajustados por Badlar subieron (TB21 +1,3%). Licitaciones del Tesoro: El Tesoro canjeó, VN$ 37.794 mln en instrumentos en pesos ($40.112 mln a valor efectivo) por dos bonos en dólares por VN U$S 750 mln (las ofertas alcanzaron los VN U$S 1.078 mln). Emisión Monetaria: El viernes 11 de diciembre, el Banco Central le transfirió al Tesoro $100.000 mln, acumulando $200.000 mln en lo que va de diciembre, y $1.959.720 mln en lo que va del año (8% del PIB de financiamiento monetario). Inflación: en noviembre fue 3,2% MoM (desde 3,8% MoM en octubre). Pero la inflación núcleo fue 3,9% MoM en noviembre (desde 3,5% MoM en octubre). El próximo lunes se publica la inflación mayorista de noviembre. Reservas del BC: En la última semana el banco Central habría comprado U$S 92 mln netos por mercado, y durante lo transcurrido de diciembre acumularía compras netas por U$S 117 mln (desde ventas netas por U$S 125 mln, en el mismo plazo de noviembre). EUA: En el último mes, el dólar se depreció 3,4%, y la tasa a diez años (UST10Y) subió 17 pb a 0,94%. En la semana que finalizó el 11-dic, los pedidos de seguros de desempleo aumentaron a 885K, desde 862K.
Equity: A pesar de una dinámica de infección ininterrumpida y ningún progreso considerable en la arena política, tanto de un lado como del otro del Atlántico, el compromiso y apoyo de los bancos centrales a Fed estimuló un rally moderado de Navidad. Coyuntura internacional: En EUA, los pedidos iniciales de beneficios estatales por desempleo aumentaron en 23.000 a un ritmo desestacionalizado de 885.000 para la semana al 12 de diciembre. Los permisos y la construcción de viviendas tuvieron un crecimiento sólido en noviembre, mientras que el PMI compuesto preliminar bajó a 55,7 a inicios de este mes desde 58,6 en noviembre y las ventas minoristas cayeron 1,1% MoM en noviembre, marcando su segundo mes consecutivo de retrocesos. En Europa, el índice PMI compuesto dato preliminar se ubicó en 49,8 en diciembre desde los 45,3 de noviembre, mientras que la producción industrial aumentó 2,1% MoM en octubre. La inflación anual fue negativa por cuarto mes consecutivo en noviembre. El IPC de Reino Unido fue +0,3 % en noviembre vs. +0,7 % en octubre, mientras la tasa de desempleo siguió aumentando en los tres meses entre agosto y octubre y el PMI manufacturero se ubicó en 57,3 y el PMI de servicios estuvo a punto de entrar al nivel de expansión. En Japón, tuvo superávit comercial durante noviembre, tras un déficit de octubre. En tanto, el IPC core cayó 0,9% YoY, su ritmo más rápido en una década, avivando los temores de un regreso a la deflación. En China, las ventas minoristas y la producción industrial registraron su mayor crecimiento del año en noviembre. Política Monetaria: La Reserva Federal mantuvo las tasas sin cambios y prometió seguir entregando dinero para encarar la recesión en el país. El Banco de Inglaterra (BoE) mantuvo su tasa de referencia en mínimos históricos y dejó sin cambios el monto de su programa de compra de activos en £895.000 mln. El Banco de Japón (BoJ) extendió por seis meses de sus programas de préstamos COVID-19 e hizo una revisión de su política para considerar “una mayor expansión monetaria efectiva y sustantiva”, que concluirá en marzo de 2021. Monedas: El Dollar Index sulmina la semana con caídas hasta llegar a su menor nivel en dos años y medio. Calendario Económico: La próxima semana, más corta por la Navidad, se publicarán PBI de EUA y UK, Ventas Minoristas y Tasa Desempleo de Japón.
De cara al 2021, nuestro target para el índice de acciones Merval nos da un potencial de suba de 79% en pesos o 28% en dólares. Este target equivale a 10x Ganancias 2022E. En algunos sectores no obstante vemos potencial mayor al 100% en dólares. Si nos ponemos como target para la deuda en dólares un rendimiento de 12% anual (que implicaría seguir siendo prácticamente el deudor con mayor riesgo país del mundo), el retorno total para los títulos en dólares sería de aproximadamente 50% en un año.
4q19: Caída interanual de márgenes por incremento de gastos en marketing, pero recupera levemente QoQ. MercadoPago fuera de la plataforma continúa impulsando el crecimiento de Pagos.
-Monto en pases y cauciones en ARS +109% WoW. -Monto en pases y cauciones en USD +279% WoW. -El S&P Merval Argentina -9,4% WoW. TECO: monto en pases y cauciones -9,5% WoW, mientras la acción -12%. YPFD: monto en pases y cauciones -31% WoW, mientras que la acción -4%. ALUA: monto en pases y cauciones -36% WoW, mientras que la acción +3%. GGAL: monto en pases y cauciones +17% WoW, mientras que la acción -14%. ----------------------------------- Between 08/20/19 and 08/27/19 -Amount in repo and margin loans in ARS +109% WoW. -Amount in repo and margin loans in USD +279% WoW. -S&P Merval Argentina index -9.4% WoW. TECO: amount in repo and margin loans -9.5% WoW, while share price -12%. YPFD: amount in repo and margin loans -31% WoW, while share price -4% ALUA: amount in repo and margin loans -36% WoW, while share price +3% GGAL: amount in repo and margin loans +17% WoW, while share price -14%
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